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短期大幅調整 銅價(jià)三季度有望重啟漲勢
發(fā)布時(shí)間:
2024-06-27
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經(jīng)過(guò)4—5月的強勁上漲之后,5月底至6月下旬,銅價(jià)出現大幅調整。我們認為,銅價(jià)大幅調整主要原因是海外投機買(mǎi)盤(pán)消退、高銅價(jià)對國內需求的抑制和季節性淡季來(lái)臨。展望三季度,銅價(jià)有望先抑后揚,重啟漲勢。一方面,銅礦現貨加工費處于低位,下半年國內銅冶煉企業(yè)與銅礦山就銅精礦長(cháng)單加工費的談判即將啟動(dòng),加工費或大幅下降,很難保持80美元/噸的高位;另一方面,4—5月被抑制的銅消費需求可能后移,導致“旺季不旺、淡季不淡”。此外,三季度美聯(lián)儲降息預期可能會(huì )因美國經(jīng)濟減速和失業(yè)率回升而升溫,投資需求有望回歸。 兩大因素導致銅價(jià)大幅回調 一是海外銅市場(chǎng)的投資需求降溫。原因在于美聯(lián)儲調降了今年降息的次數,且擔憂(yōu)通脹前景的不確定性。6月12日,美聯(lián)儲在議息會(huì )議后宣布,聯(lián)邦基金利率的目標區間依然為5.25%~5.50%。更新的點(diǎn)陣圖顯示,美聯(lián)儲官員大幅下調了對今年降息次數的預期,從上次點(diǎn)陣圖顯示的3次降至1次,并未如最近數據激發(fā)的市場(chǎng)預期那樣降息2次。CFTC公布的持倉數據顯示,截至6月18日當周,COMEX銅非商業(yè)凈多持倉降至52621手,此前銅價(jià)大幅上漲時(shí)該數據一度攀升至62648手。 二是高價(jià)格抑制5月消費以及6月國內需求季節性淡季導致銅累庫明顯,需求偏弱的領(lǐng)域主要是電力和地產(chǎn)。4—5月,銅價(jià)大幅上漲抑制電纜企業(yè)的訂單;5月,電力電纜產(chǎn)量明顯下降,開(kāi)工率也降至67%左右。銅主要用于地產(chǎn)后端,即裝修環(huán)節,例如室內布線(xiàn)、衛浴等。5月,建筑及裝潢材料類(lèi)零售額同比下降4.5%,自4月以來(lái)連續兩個(gè)月負增長(cháng),且6月地產(chǎn)也沒(méi)看到大幅改善的跡象。從庫存來(lái)看,上期所銅庫存增長(cháng)最為明顯,從去年12月22日的不到3萬(wàn)噸升至32萬(wàn)噸,也高于去年同期的7.8萬(wàn)噸;社會(huì )庫存在6月初一度突破45萬(wàn)噸,去年同期為11萬(wàn)噸左右。 結合5月的產(chǎn)量和進(jìn)口數據,我們估算國內精煉銅月度供應量約為135.7萬(wàn)噸,常態(tài)下國內精煉銅消費為120萬(wàn)~130萬(wàn)噸/月,因此短期供應過(guò)剩對6月銅價(jià)施加壓力。 銅礦供應偏緊趨勢仍未好轉 產(chǎn)量方面,上海有色網(wǎng)的調研數據顯示,5月國內精煉銅產(chǎn)量約為100.9萬(wàn)噸,同比增長(cháng)5.2%。5月,銅冶煉廠(chǎng)開(kāi)工率約為88.5%,低于去年同期的90.3%。 6月,預計仍有多家銅冶煉企業(yè)檢修,特別是個(gè)別企業(yè)完全停產(chǎn)大修對產(chǎn)量影響較大。此外,銅精礦現貨加工費依然低迷,預計6月樣本銅冶煉企業(yè)精銅產(chǎn)量將小幅下滑。截至6月21日當周,進(jìn)口現貨銅精礦加工費還維持在2.6美元/噸的歷史低位。值得關(guān)注的是,下半年,國內銅冶煉企業(yè)與銅礦山就長(cháng)單加工費談判,預計長(cháng)單加工費將大幅下降,很難保持此前80美元/噸的高位,這意味著(zhù)有更多的冶煉廠(chǎng)面臨虧損。通過(guò)測算,5月,與礦山簽訂長(cháng)單的冶煉廠(chǎng)生產(chǎn)精煉銅盈利1200元/噸,而采購銅精礦現貨的冶煉廠(chǎng)虧損2480元/噸。 政策也在嚴控精煉銅產(chǎn)能擴張?!?024—2025年節能降碳行動(dòng)方案》嚴格落實(shí)電解鋁產(chǎn)能置換,從嚴控制銅、氧化鋁等冶煉新增產(chǎn)能,到合理布局硅、鋰、鎂等行業(yè)新增產(chǎn)能,大力發(fā)展再生金屬產(chǎn)業(yè)。到2025年年底,再生金屬供應占比達到24%以上,鋁水直接合金化比例提高到90%以上。 進(jìn)口方面,5月精煉銅進(jìn)口量同比和環(huán)比都在增長(cháng),其中同比增長(cháng)17.6%,環(huán)比增加13.5%至34.7萬(wàn)噸。隨著(zhù)銅內外比價(jià)回落,進(jìn)口利潤下降甚至出現虧損,預計進(jìn)口很難保持高增長(cháng)。 銅礦方面,未來(lái)供應偏緊的趨勢并沒(méi)有逆轉。在全球銅礦企業(yè)資本開(kāi)支偏低、新增產(chǎn)能緩慢投放的情況下,銅礦供應仍將持續偏緊。Mercuria能源集團這類(lèi)能源巨頭開(kāi)始進(jìn)軍銅礦市場(chǎng),與嘉能可和托克集團這類(lèi)傳統礦業(yè)巨頭爭奪長(cháng)期訂單合約,為此甚至不惜代價(jià)要和銅礦生產(chǎn)商簽訂超長(cháng)期合同和支付巨額預付款。 需求長(cháng)周期增長(cháng)趨勢并未結束 長(cháng)期來(lái)看,需求的故事并沒(méi)有結束。全球能源轉型的步伐正在加速,而這一進(jìn)程的核心就在于“去碳化”和電能使用。要實(shí)現這一目標,對銅等金屬的需求強度將顯著(zhù)提高。人工智能、數據中心等新興產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展,將帶來(lái)電力的消費,需要對電力設備進(jìn)行更新。 短周期來(lái)看,需求并不悲觀(guān)。一方面,家電用銅保持較快增長(cháng),1—5月,在出口驅動(dòng)下,空調產(chǎn)量保持10%以上的增長(cháng),其中5月增速約為12.9%。6月,我國空調、冰箱、洗衣機的總排產(chǎn)量是3557萬(wàn)臺,同比增長(cháng)13.2%,維持雙位數增長(cháng)趨勢。其中,空調排產(chǎn)2053萬(wàn)臺,同比增長(cháng)16.8%。根據奧維云網(wǎng)(AVC)最新排產(chǎn)監測數據,6—7月,國內家用空調企業(yè)內銷(xiāo)排產(chǎn)同比分別下滑10.0%和12.5%;而外銷(xiāo)排產(chǎn)同比分別增長(cháng)50.5%和34.7%。5月,家用空調對東南亞地區的泰國、菲律賓、馬來(lái)西亞的出口量同比分別增長(cháng)138.0%、99.8%和71.5%,對中東地區的土耳其、利比亞、阿聯(lián)酋的出口量同比分別增長(cháng)140.1%、116.3%和111.6%。高溫刺激下,東南亞和中東等市場(chǎng)需求爆發(fā)趨勢明顯,空調外銷(xiāo)排產(chǎn)延續高增長(cháng)。 另一方面,新能源汽車(chē)和附帶的充電樁用銅是最大亮點(diǎn)。5月,我國新能源汽車(chē)產(chǎn)量同比增長(cháng)31.9%,較4月的35.9%略有放緩,但是環(huán)比還是出現12.4%的增長(cháng)。同樣,充電樁保有量繼續攀升,5月同比大增46.3%,與去年同期幾乎持平。 綜上所述,4—5月銅價(jià)上漲過(guò)快,導致基本面跟不上,高銅價(jià)抑制消費,國內外銅累庫明顯。再加上美聯(lián)儲降息次數預期下降,投資需求降溫。不過(guò),從供需基本面來(lái)看,銅供應擴張很難持續,短期受到抑制的需求可能后移,長(cháng)周期能源轉型帶來(lái)的電能消耗,提振銅的消費。而三季度美聯(lián)儲降息可能會(huì )重啟,投資需求回歸,這都利好銅價(jià)。因此,境內投資者可運用上期所銅期貨及期權,境外投資者可運用芝商所旗下的微銅期貨(MHG)合約和上期能源國際銅期貨對沖銅價(jià)短期調整風(fēng)險,或捕捉長(cháng)期上漲的投資機會(huì )。數據顯示,芝商所微銅期貨市場(chǎng)流動(dòng)性較好,成交活躍,5月日均成交量為30928份合約,環(huán)比增長(cháng)140%;日均持倉量為5878份合約,環(huán)比增長(cháng)18%。
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